中国旭阳集团（1907.HK）：主业稳健成长，业绩改善可期

2024-09-06 09:31:21 围观 : 210 次 0 评论

时间：2024年9月1日

评级：买入

事件: 公司发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营业收入252.25亿，同比+20.92%;实现净利润 1.12 亿元，同比-84.37%。

焦炭业务:24H1量增价减，“自建+运营管理”打造双轮驱动。1)2024H1，公司实现焦炭产量 479.39 万吨，同比+49.55%，业务实现营收 98.1 亿元，同比+29.2%; 毛利 7.4 亿元，同比+19.1%。上半年焦炭价格为 2046.6 元/吨，同比-13.6%。2) 公司在手焦炭项目进展顺利。江西萍乡 180 万吨焦化项目正加速推进;印尼伟山480 万吨焦化项目已投产达效，上半年焦炭板块产能已提升至 2020 万吨，上半年印尼实现焦炭销量 100 万吨，海外项目逐步迎来收获期。3)运营管理助力转型。公司通过定制化生产，满足客户各类需求目标，提高客户黏性。上半年与通达煤化、洛阳龙泽分别签署 260 万吨、100 万吨焦炭运营管理服务协议，运营服务管理规模提升至 560 万吨，公司预计到 25 年末有望达到 1100 万吨。通过运营管理模式，公司将逐步从生产型制造业龙头向服务型制造业转型升级。

化工业务:盈利同比高增，业务发展稳健。1)2024H1 化工业务收入 104.03 亿元，同比+20%，毛利 8.83 亿元，同比+31%，上半年，化工收入再超焦炭业务，成为集团收入和毛利占比贡献第一的业务板块。我们认为未来也将成为公司发展的核心增量。2)全年化工业务量 260 万吨，同比+19%。随着沧州二期项目投产，公司己内酰胺产能规模达到 75 万吨，公司预计到 2028 年，公司己内酰胺产能将达 150 万吨，有望成为全球第一的己内酰胺生产商。同时，公司积极延伸下游，持续研发开拓高端尼龙新材料，5 万吨高端聚酰胺新材料以及 1 万吨差异化 PA66项目预计于 2025 年投产。

氢能源:规模优势显现，将享行业红利。公司依托定州、邢台、呼和浩特焦化产能优势，持续积极推动氢能源“制、储、运、加、研、用”各个环节布局，目前已成为京津冀地区最大的氢能源生产商。2024 年 3 月公司氢能再次通过国家氢能及燃料电池汽车示范评价平台 2023 年度清洁氢认证。2024 年 6 月，10 项部委和 23条地方氢能政策发布，借力政策加码，公司氢能应用范围及规模有望再扩大。

盈利预测:我们预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元，归母净利润分别为 6/7/8 亿元， PE 分别为 19.15 /15.99/15.37 倍，维持“买入”评级。

中国旭阳集团有限公司（1907.HK）创立于1995年，现已发展成为中国及全球焦炭、焦化产品、精细化工产品和氢能产品的领先综合生产商、供货商和服务商。中国旭阳集团总部位于北京，凭借在煤化工行业超过29年的深厚经验，以及纵向一体化的业务模式，得以深耕精细化工产品市场，并利用自身工业副产氢的优势大力布局“制-储-运-加-用+研”氢能项目，拓展收入来源，并持续创造更大的价值。

2019年3月15日，中国旭阳集团成功在香港联交所主板上市，目前已被纳入恒生指数系列、富时罗素指数系列、摩根士丹利明晟（MSCI）指数系列下多个分类指数成分股，是深港通、沪港通交易标的，进一步彰显了公司在资本市场的吸引力和影响力。

根据弗若斯特沙利文出具的2023年行业报告，中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商；全球最大的焦化粗苯加工商、第二大高温煤焦油加工商、第二大己内酰胺生产商（按产能计），亦是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商；和京津冀最大的高纯氢供应商（按产量计）。这些成就充分展示了中国旭阳集团在焦化行业领域的领先地位和卓越实力。

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